АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ (на основе GAAP) ANALYZING FINANCIAL STATEMENTS By Thomas P. Carlin Albert R. McMeen, III Fourth Edition AMERICAN BANKERS ASSOCIATION 1120 Connecticut Avenue, N.W. Washington, D.C. 20036 серия «ВЫСШЕЕ ОБРАЗОВАНИЕ» Томас П. Карлин Альберт Р. Макмин, III АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ (на основе GAAP) Учебник Перевод четвертого английского издания Москва ИНФРА-М 1998 УДК 657.62 ББК 65.9(2Рос)26 К 21 К 21 Карлин Т.Р. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP): Учебник - М.: ИНФРА-М, 1998. - 448 с. ISBN 0-89982-315-7 (англ.) ISBN 5-86225-675-Х (русс.) В книге подробно — шаг за шагом — и доступно описывается финансовый анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности на осно- ве GAAP. Рассмотрены все статьи отчетов, дана их интерпретация как учетных объектов GAAP, описаны методы анализа и приведены примеры, показывающие, каким образом истолковываются те или иные показатели. Главное достоинство книги — детальное описание каждой статьи баланса применительно к учетной политике GAAP с подробными ком- ментариями. Для студентов экономических вузов, преподавателей, бухгалтеров, аудиторов, всех тех, кто желает овладеть GAAP или усовершенство- вать свои знания. ISBN 0-89982-315-7 (англ.) ISBN 5-86225-675-Х (русс.) ББК 65.9(2Рос)26 ) American Bankers Association, 1983, 1984, 1988, 1993 ) Перевод с английского. Оформление. Оригинал-макет. ИНФРА-М, 1998 ___________________________________________ 5 ОГЛАВЛЕНИЕ Об этой книге................................................................................ .15 Предисловие................................................................................17 Об авторах................................................................................... 19 1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ: ОБЗОР.......................... .21 Цели изучения.................................................................................21 Введение........................*............................................................22 Становление современного анализа финансовой отчетности...........................................................22 Расширение использования кредита............................................23 Анализ финансовых отчетов — определение........................... 25 Технические и содержательные аспекты анализа....................26 Анализ риска...........................................................................27 Функции анализа финансовых отчетов....................................28 Определение глубины и направленности анализа...............29 Процесс контроля............................................................... 29 Процесс одобрения ссуды.................................................. 30 Последовательность стадий при анализе финансовых отчетов..................................................................31 Получение и развертывание отчетов............................................31 Участие руководства в подготовке отчетов.............................. 32 Рассмотрение заключения аудитора....................................... 34 Отчеты, не прошедшие аудит.................................................. 36 Развертывание финансовых отчетов............................................38 Анализ бухгалтерского баланса..............................................39 Анализ отчета о доходах..........................................................39 Анализ отчета о движении наличных денежных средств.............................................................................. 39 Анализ коэффициентов...........................................................40 Анализ тенденций............................................................... 41 Сравнительный анализ........................................................41 Разработка прогнозов.............................................................41 Расчет денежных средств...................................................42 Долгосрочные прогнозы..................................................... 42 Другие более совершенные аналитические приемы................43 Недостатки анализа...................................................................43 Методы бухгалтерского учета..................................................44 Финансовое состояние.......................................................45 Результаты управления.......................................................46 Непрерывность функционирования.....................................47 Правильное отражение...................................................... 48 Полнота информации............................................................. 49 Резюме....................................................................................... 50 6_______________________________ Упражнения................................................................................ 51 Основные термины, подлежащие определению.......................51 Вопросы для повторения......................................................... 52 Примечания................................................................................ 53 2. ОТРАСЛЕВЫЕ ОСОБЕННОСТИ....................... ...........................55 Цели изучения................................................................................. 55 Введение.........................................................................................56 Различие между видами деятельности.........................................57 Обрабатывающая промышленность.............................................58 Оптовые торговцы........................................................................60 Розн ичные торговцы............................ ^...................................... 60 Транспортные компании...............................................................62 Финансовые услуги......................................................................63 Строительство.............................................................................64 Служба здравоохранения.............................................................65 Государственные и полугосударственные организации...............66 Предприятия по оказанию личных услуг.......................................67 Сельскохозяйственные предприятия............................................68 Другие условия деятельности................................................... 69 Рынок, на котором работает компания.........................................69 Особенности рынка................................................................. 69 Экономические условия..........................................................70 Регулирование деятельности..................................................70 Цели руководства компании.........................................................71 Типы юридических структур.........................................................72 Индивидуальные предприятия................................................72 Товарищества.........................................................................73 Корпорации............................................................................. 74 Размеры компании.......................................................................75 Один менеджер.......................................................................75 Наличие менеджеров, занимающихся разными вопросами................................................................76 Децентрализация компаний в виде отделений........................77 Циклы движения денежных средств (наличности).......................78 Текущие операции с наличностью................................................79 Источники наличных денег...........................................................82 Собственный капитал..............................................................83 Коммерческий кредит.............................................................84 Задолженность по заработной плате...................................... 85 Сокращение периода отсрочки платежа..................................Q7 Долгосрочное использование наличных денег.............................88 Долгосрочные источники наличных денег....................................88 Резюме.........................................................................................89 Учет на основе "начислений" в отличие от реального движения наличности.............................90 Резюме основных понятий.............................................................90 Упражнения.....................................................................................93 ___________________________________________ 7 Основные термины, подлежащие определению...........................93 Изучение конкретной ситуации: "Dependable Doors"..................94 История компании........................................................................94 Финансовые результаты 1991 г..............................................96 Консолидированные финансовые отчеты "Dependable Doors".....97 Примечания к финансовым отчетам....................................... 99 Отчет аудиторов.........................................................................100 Отраслевая информация............................................................101 Вопросы относительно "Dependable Doors"...............................102 Изучение конкретной ситуации — "Engraph".............................. 106 История компании......................................................................106 Анализ управления "Engraph", ее финансового положения и результатов деятельности....................................................... 107 Приобретение и выбытие активов......................................... 107 Результаты деятельности......................................................108 Финансовое положение......................................................... 109 Инфляция.............................................................................. 112 Примечание к консолидированным финансовым отчетам "Engraph, Inc."............................................................................116 Отчет независимых общественных бухгалтеров.................... 127 Отраслевая информация....................................................... 127 Вопросы относительно "Engraph".............................................. 132 3. БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС........................................................133 Цели изучения............................................................................... 133 Введение.......................................................................................134 Дополнительные аналитические вопросы.................................. 136 Финансовая политика................................................................. 136 Анализ оборотных (текущих) инвестиций................................... 137 Анализ привлечения заемных средств........................................ 138 Понятие аналитической таблицы.................................................139 Переоценка счетов согласно GAAP.............................................139 Правила......................................................................................143 Анализ счетов актива....................................................................144 Оборотные активы......................................................................145 Наличность............................................................................1146 Легкореализуемые ценные бумаги........................................ 1147 Счета дебиторов................................................................... Г 48 Резерв на покрытие сомнительной дебиторской задолженности.................................................151 Векселя к получению............................................................. 151 Материальные запасы...........................................................Ч 52 Расходы будущих периодов................................................... 155 Прочие оборотные активы.....................................................156 Внеоборотные активы................................................................ 156 Оценка основных средств......................................................156 Методы амортизации основных средств............................... 159 Неамортизируемые основные средства................................162 8____________________________________________ Суммы, причитающиеся со служащих или партнеров ............163 Суммы, причитающиеся с дочерних предприятий................. 163 Инвестиции в филиалы.......................................................... 164 Отсроченные списания.......................................................... 165 Отсроченные налоги (как актив)............................................ 166 Нематериальные активы........................................................167 Прочие внеоборотные активы............................................... 169 Рассмотрение долговых обязательств и статей собственного капитала.................................................170 Текущие обязательства..............................................................171 Векселя к оплате банкам....................................................... 172 Коммерческие бумаги........................................................... 174 Векселя к оплате другим кредиторам.................................... 174 Счета к оплате....................................................................... 175 Задолженность филиалам..................................................... 175 Начисленные суммы.............................................................. 176 Текущие обязательства по долгосрочным займам................ 176 Подоходные налоги к уплате.................................................. 177 Прочие текущие обязательства............................................. 177 Долгосрочные долговые обязательства................................ 178 Условия и обеспечение долгосрочных ссуд........................... 179 Аренда и прочие забалансовые обязательства...................... 180 Субординированные долги.................................................... 181 Условные обязательства.......................................................182 Квазисобственный капитал................................................... 183 Резервы.................................................................................184 Отсроченные подоходные налоги.......................................... 185 Доля меньшинства................................................................ 187 Собствен ный капитал .................................................................188 Л^ции (обыкновенные акции, номинальная стоимость 'и привилегированные акции)................................................. 189 Нераспределенные прибыли................................................. 190 Выкупленные акции............................................................... 190 Выверка счетов собственного капитала................................191 Введение в сравнительный анализ..............................................191 Акал из тенденций.......................................................................192 Внутриотраслевые сравнения....................................................193 Резюме основных понятий........................................................... 194 Упражнения...................................................................................195 Основные термины, подлежащие определению.........................195 Анализ конкретной ситуации —"Dependable Doors"................... 196 Изучение конкретной ситуации —"Engraph"...............................197 4. ОТЧЕТ О ДОХОДАХ....................................................................199 Цели изучения...............................................................................199 Введение.......................................................................................200 Аналитическая таблица..............................................................201 Отчетный период........................................................................203 ___________________________________________ 9 Учет на основе начислений и балансирование поступлений и расходов............................................................. 203 Пример, использованный в настоящей главе.............................204 Анализ поступления средств (выручки)......................................205 Анализ расходов...........................................................................206 Себестоимость проданных товаров........................................... .207 Расчет себестоимости проданных товаров............................ 207 Определение физических запасов........................................ 209 Методы оценки запасов.........................................................210 Накладные расходы............................................................... 212 Валовая прибыль и норма прибыли............................................213 Прочие операционные расходы..................................................216 Анализ операционных расходов.................................................218 Арендная плата......................................................................219 Жалованье и участие в прибыли............................................ 219 Командировочные и гостевые расходы.................................220 Прочие операционные расходы.............................................220 Операционная прибыль..............................................................220 Анализ прочих доходов и расходов.............................................221 П рочие доходы...........................................................................221 Доход от сдачи в аренду........................................................ 221 Доход в виде процентов........................................................ 222 Прибыли от продажи основных средств................................222 Дохода виде дивидендов......................................................222 Полученные скидки............................................................... 222 П рочие расходы......................................................................... 223 Убытки от продажи основных средств...................................223 Убытки от продажи акций или прекращения операций..........223 Предоставленные скидки...................................................... 224 Проценты уплаченные................................................................224 Подоходные налоги....................................................................225 Чистая прибыль после уплаты налогов.......................................226 Сопоставление финансовых отчетов...........................................227 Формирование руководством своей стратегии..........................227 Сравнительный анализ продаж...................................................228 Сезонные и циклические факторы......................................... 229 Доля на рынке....................................................................... 229 Сравнительный анализ себестоимости проданных товаров.......230 Резюме основных понятий........................................................... 232 Основные термины, подлежащие определению.........................233 Изучение конкретной ситуации— "Dependable Doors"................234 Изучение конкретной ситуации— "Engraph"...............................234 5. ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ НАЛИЧНОСТИ.........................................235 Цели изучения...............................................................................235 Введение.......................................................................................236 Значение отчета о движении наличности...................................238 Расчеты................................................................................. 239 10___________________________________________ Поступление средств от операций основной деятельности... 240 Поступления наличности от инвестиционной деятельности (иногда называемые чистой свободной наличностью).........^^ Расчеты................................................................................. 241 Движение чистой свободной наличности.............................. 241 Поступления наличности от финансовой деятельности..............242 Движение чистой наличности.....................................................242 Производственный отчет об источниках и использовании наличности...............................243 Выявление источников и направлений использования наличности.........................................................243 Составление отчета об источниках и использовании наличности................................................................................244 Чистые изменения в балансе................................................. 244 Учет статей отчета о доходах в качестве источников и использования наличности................................................. 246 Резюме..................................................................................248 Анализ движения наличности — SFAS №95................................249 Прямое и непрямое представление потоков наличности............250 Заключение об отражении чистых потоков наличности от операций предприятия...................................................... 252 Классификация источников и направлений использования........253 Движение наличности, связанное с основной деятельностью.... 254 Качество поступлений........................................................... 254 Управление оборотными активами........................................ 254 Управление текущими обязательствами................................ 255 Характеристика потоков наличности в связи с инвестиционной деятельностью.............................................. 255 Правильная структуризация потоков наличности, связанных с финансовыми операциями......................................257 Пример анализа отчета о движении наличности — SFAS №95......................................................................................258 Потоки наличности, связанные с операциями основной деятельности.............................................................................. 258 Обоснованность потоков наличности, связанных с инвестициями..........................................................................260 Правильная структуризация потоков наличности, связанных с финансовой деятельностью....................................261 Выводы......................................................................................261 Резюме основных понятий...........................................................263 Упражнения...................................................................................264 Основные термины, подлежащие определению.........................264 Изучение конкретной ситуации— "Dependable Doors"...............264 Изучение конкретной ситуации—"Engraph"...............................265 6. КОЭФФИЦИЕНТЫ.....................................................................267 Цели изучения...............................................................................267 Введение.......................................................................................268 ______________________________11 Применение коэффициентов и их недостатки............................268 Взаимозависимость................................................................... 269 Сопоставимость.........................................................................270 Источники и недостатки отраслевых данных...............................271 Резюме.......................................................................................271 Отбор и истолкование коэффициентов.......................................272 Коэффициенты ликвидности......................................................273 Текущий коэффициент.......................................................... 275 "Быстрый" коэффициент....................................................... 277 Коэффициенты ликвидности (операционный тип)..................... .278 Коэффициент оборачиваемости счетов дебиторов...............279 Коэффициент оборачиваемости запасов.............................. 281 Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности...................................................................... 282 Потребность в финансировании с учетом операционных коэффициентов.............................................. 284 Коэффициенты привлечения средств (ликвидационного типа).............................................................284 Коэффициент "задолженность/капитал"............................... 285 Коэффициент "задолженность/капитализация" (иногда называемый "долгосрочная задолженность/собственный капитал")............................................................................... 286 Коэффициенты привлечения средств (операционного типа)......287 Коэффициент "поступления средств (наличности)/текущие обязательства по долгосрочным займам ".............................288 Коэффициент "проценты уплаченные/доход"........................ 289 Коэффициент выплаты дивидендов....................................... 290 Расширенный коэффициент покрытия постоянных расходов...............................................................................291 Коэффициенты прибыльности................................................... .292 Коэффициент "прибыль/продажи" (иногда именуемый нормой чистой прибыли)....................................................... 293 Коэффициент оборачиваемости активов............................... 294 Коэффициент "прибыль/активы"...........................................?^ Коэффициент "прибыль/капитал"..........................................297 Исследования коэффициентов "Robert Morris Associates"....... 298 Относительные величины RMA...................................................299 Коэффициенты RMA...................................................................300 Ликвидность (ликвидационного и операционного типов)...... 301 Привлечение заемных средств (коэффициенты ликвидационного и операционного типов)............................303 Результаты деятельности...................................................... 304 Пример анализа коэффициентов................................................305 Анализ ликвидности и управление оборотными активами..........306 Сравнительный анализ..........................................................306 Анализ тенденций.................................................................. 307 Анализ привлечения и управления заемными средствами..........308 Сравнительный анализ..........................................................308 12____________________________________________ Анализ тенденций.................................................................. 310 Анализ прибыльности.................................................................311 Сравнительный анализ ..........................................................311 Анализ тенденций.................................................................. 311 Резюме основных понятий...........................................................312 Основные термины, подлежащие определению.........................314 Изучение конкретной ситуации— "Dependable Doors"................314 Изучение конкретной ситуации—"Engraph"...............................315 7. СМЕТЫ ПОСТУПЛЕНИЯ И РАСХОДОВАНИЯ НАЛИЧНОСТИ (ФИНАНСОВЫЕ СМЕТЫ)...............................................................317 Цели изучения...............................................................................317 Введение.......................................................................................318 Принципы и допущения..............................................................318 Применение смет наличности....................................................320 Формат сметы наличности.........................................................321 Основные показатели............................................................ 322 Пример использования сметы наличности для определения сезонной потребности в финансировании...........324 Основные показатели сметы наличности....................................325 Имеющаяся наличность......................................................... 325 Поступление наличности....................................................... 326 Производственные расходы..................................................330 Сальдо наличности................................................................333 Потребность в ссудах........................................................... .333 Существенные операционные данные...................................333 Расчет сметы наличности при расширении фирмы...................333 Поступлен ие наличности ............................................................338 Всего ожидаемая наличность.....................................................340 Выплаты наличности..................................................................340 Закупки (заказы)....................................................................340 Оплата закупок......................................................................342 Прямая заработная плата, налоги на заработную плату, ремонт и техобслуживание (как элементы себестоимости проданных товаров)............................................................... 342 Общие и административно-управленческие расходы........... 343 Процентные расходы.............................................................344 Подоходные налоги.............................................................. .345 Погашение основной суммы долга........................................ 345 Приобретение капитального оборудования......................... .345 Всего выплаты наличности.................................................... 346 Сал ьдо наличности.................................................................... .346 Минимальная потребность в наличности............................... 346 Потребность в ссудах............................................................346 Интерпретация сметы наличности.............................................. 347 Продолжение примера с компанией "Pearson"...........................347 Взаимосвязь между операционным циклом и потребностью в наличности.....................................................347 ___________________________________________ 13 Взаимосвязь между оборотным капиталом и капитальными затратами........................................................ 348 Взаимосвязь между потребностью в наличности и нормой п рибыли..................................................................... 348 Резюме основных понятий...........................................................349 Упражнение...................................................................................350 Основные термины, подлежащие определению........................ 350 Конкретная ситуация— компания "Dependable Doors"...............350 Конкретная ситуация — "Engraph".............................................. 351 8. АНАЛИЗ ПРОГНОЗНЫХ РАСЧЕТОВ..........................................353 Цели изучения...............................................................................353 Введение.......................................................................................354 Оптимизм и пессимизм..............................................................354 Прогнозирование и движение наличности..................................355 Рамки анализа............................................................................ 356 Переоценка................................................................................356 Фонд финансовой отчетности....................................................356 Надежность результатов работы...........................................357 Временные интервалы..........................................................358 Внешние факторы......................................................................358 Внутренние факторы..................................................................359 Компания "Pearson"......................................................................360 Требуемая информация..............................................................361 Внешние факторы.................................................................361 Внутренние факторы.............................................................362 Показатели работы в прошлом..............................................363 Прошлые отчеты о доходах....................................................365 Прошлые бухгалтерские балансы..........................................365 Прогнозирование отчета о доходах............................................. 366 Продажи.....................................................................................366 Себестоимость проданных товаров............................................366 Операционные расходы..............................................................368 Операционная прибыль..............................................................369 П рочие доходы и расходы..........................................................369 Подоходные налоги.................................................................... 371 Доход после уплаты налогов......................................................373 Прогнозирование бухгалтерского баланса.................................373 Активы........................................................................................374 Наличность и легкореализуемые ценные бумаги...................374 Дебиторская задолженность.................................................375 Запасы..................................................................................376 Основные средства...............................................................377 Прочие активы.....................................................................379 Обязательства и собственный капитал......................................379 Счета к оплате и начисленные суммы....................................379 Текущие выплаты по долгосрочным займам.......................... 380 Долгосрочная задолженность............................................... 380 _14___________________________________________ Собственный капитал............................................................381 Балансирующие статьи......................................................... 381 Рассмотрение различных сценариев..........................................382 Недостатки прогнозов.................................................................. 383 Резюме основных понятий...........................................................384 Упражнения...................................................................................385 Основные термины, подлежащие определению.........................385 Конкретная ситуация —" Dependable Doors"............................... 385 Условия.................................................................................385 Вопросы................................................................................386 Конкретная ситуация— "Engraph".............................................. 387 Условия.................................................................................387 Вопрос..................................................................................388 9. ПРОЧИЕ АНАЛИТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ.......................................389 Цели изучения..............................................................................389 Введение.......................................................................................390 Анализ оборотных инвестиций....................................................390 Как растут текущие активы и пассивы.........................................390 Расчет оборотных инвестиций....................................................391 Анализ оборотных инвестиций: оперативный метод прогнозирования.......................................392 Устойчивый рост...........................................................................392 Базовый анал из устойчивого роста............................................ 393 Видоизменение различных показателей...................................395 Анализ чувствительности.............................................................397 Анал из сценариев...................................................................... .397 Пример анализа чувствительности.............................................398 Вероятность и надежность прогнозов.........................................400 Ежедневное предсказание риска................................................400 Риски вознаграждение за него при предоставлении ссуд..........401 Определения, относящиеся к риску.......................................402 Кривые распределения вероятностей....................................... .405 Сочетание вероятностей и здравых суждений о риске......... .407 Йота-коэффициент.....................................................................411 Необходимость фактических данных....................................A'\^ Определение йота-коэффициента........................................ 412 Предварительное обоснование йота-коэффициента............ 416 Выводы..................................................................................418 Резюме основных понятий...........................................................418 Упражнения...................................................................................420 Основные термины, подлежащие определению.........................420 Конкретная ситуация—"Dependable Doors"...............................420 Конкретная ситуация—"Engraph"..............................................421 ПРИЛОЖЕНИЕ Ответы на вопросы, относящиеся к "Dependable Doors"....................................................................423 ___________________________________________ 15 Об этой книге Настоящее издание содержит пошаговые процедуры анализа бухгалтерских отчетов фирм о доходах, балансов и прогнозных расчетов на основе использования GAAP. В нем подробно объяс- няется, как рассчитать и интерпретировать основные коэффици- енты, как использовать отчеты о движении денежной наличности для оценки финансовых потребностей фирм, как построить и ис- толковать смету расходов, и многое другое. Знания, почерпнутые из "Анализа финансовых отчетов", позволят Вам квалифициро- ванно анализировать финансовое положение компании, оцени- вать ее способность погашать долгосрочные ссуды. _______________17_ Предисловие "Анализ финансовых отчетов" представляет собой практичес- кое введение в финансовый анализ отчетности фирмы. Глава 1 — введение, в котором дается определение финансово- го анализа и охарактеризованы его цели. В этой главе пояснены аспекты, которые финансовый анализ привносит в процессе предо- ставления ссуд. В главе 2 обсуждена важность глубокого анализа отрасли и условий, в которых функционирует компания, и рас- смотрены различные циклические состояния экономики и их вли- яние на различные отрасли. В остальных главах основное внимание сосредоточено на кон- кретных вопросах и методах анализа и приведены примеры, ос- нованные на реальных компаниях, призванные показать, как мож- но истолковать данные финансового отчета. Главы 3—5 посвяще- ны трем основным областям, позволяющим аналитику выявить и истолковать прошлую деятельность компании. Имеются в виду следующие области: — анализ балансов; — анализ отчетов о прибылях и убытках; — анализ отчетов о движении денежной наличности. Главы 6—9 посвящены аналитическим методам, применение которых позволяет ссудному аналитику предсказать будущие ре- зультаты деятельности компании. К этим методам относятся: — расчет и истолкование различных коэффициентов; — подготовка и анализ смет расходов; — разработка долгосрочных прогнозов; — обзор других аналитических методов управления финанса- ми. В главе 2 детально рассматриваются две конкретные ситуации. В ней и последующих главах анализируется, как применить к этим случаям изложенные принципы. Приложение содержит ответы на вопросы применительно к одной из исследованных конкретных ситуаций. В совокупности все перечисленное выше показывает, как шаг за шагом должен осуществляться всесторонний финансо- 18___________________________________________ вый анализ с использованием всех описанных в книге методов, позволяющий надежно оценить кредитные нужды компании и ее способность вернуть полученные ссуды. В книге постоянно подчеркивается важность как техники ана- лиза (обращение с цифрами), так и истолкование (анализ) дан- ных (постановка вопросов и выводы о финансовом состоянии ком- паний). В книге отмечается также, что финансовый анализ сам по себе не дает готовых ответов, а скорее помогает аналитику сосре- доточить внимание на наиболее уязвимых аспектах деятельности компании и сформулировать важные вопросы, требующие отве- тов от руководства компании. Однако принятие окончательного решения зависит от субъективной оценки аналитиком таких фак- торов, как деловые качества руководства компании и ситуация на рынке. "Анализ финансовых отчетов " вооружает начинающего анали- тика знанием основ финансового анализа. Но чтобы стать про- фессионально подготовленным работником, аналитику потребу- ется отточить приобретенные в этой книге знания путем их при- лежного применения, дальнейшей учебы и — что, пожалуй, важ- нее всего — накоплением практического опыта. Ассоциация американских банкиров благодарна банкирам, ко- торые не пожалели времени и сил, чтобы ознакомиться с новым изданием "Анализа финансовых отчетов". Мы выражаем призна- тельность за ценный вклад следующим лицам: Джерри Кларку, старшему Роберту Э. Тейлору, вице- вице-президенту "Nations президенту "IN В Banking Corn- Bank", Атланта (Джорджия) рапу", Джефферсонвилль (Ин- Марку А. Труйтту, сотрудни- диана) ку "Colorado National Bank", Дональду Б. Фереге, по- Денвер (Колорадо) мощнику вице-президента, Роберту де Байсу, старшему "Norwest Bank Bear Valley", вице-президенту "South Trust Денвер (Колорадо) Bank", Бирмингэм (Алабама) Лестеру А. Хофлиху, по- мощнику вице-президента "М&Т Bank", Буффал (Нью- Йорк) Кроме того, мы выражаем признательность многим банкирам, руководителям учебных подразделений Ассоциации американских банкиров, преподавателям и студентам, которые помогли сделать настоящее издание еще более ценным пособием для коммерчес- ких кредиторов. _____________19 Об авторах Томас П. Карлин — президент компании "Financial Training Group Ltd.", которая разрабатывает и внедряет учебные системы для отрасли финансовых услуг. Г-н Карлин работал в США и дру- гих странах в качестве сотрудника по кредитным операциям и консультировал банки по вопросам организации и осуществле- ния программ технической учебы. Он получил степень бакалавра в университете Вилланова и степень магистра по международно- му менеджменту в Американской высшей школе международного менеджмента. Альберт Р. Макмин III — президент "Training Associates, Inc.". Он консультант по организации финансовой учебы сотрудников банков, компаний страхования жизни и других финансовых уч- реждений, а также является профессором Нью-Йоркского уни- верситета, Школы бизнеса Стерна и Школы бизнеса, бухгалтер- ского учета, управления и компьютерных наук университета Лонг- Айленда. Ранее занимал руководящие должности в ряде финансо- вых учреждений; он также автор книг "Руководство для арендато- ров оборудования" и "Способность погашать долги". 1 Анализ финансовых отчетов: обзор Цели изучения Изучив эту главу, вы сможете: — пояснить, как анализ финансовых отчетов помогает струк- турировать процесс принятия решений о предоставлении коммер- ческих ссуд; — назвать соответствующие принципы бухгалтерского учета; — обсудить технические и содержательные аспекты анализа; — перечислить источники финансовых данных и их надеж- ность; — охарактеризовать основные этапы анализа финансовых от- четов; — выявить недостатки анализа финансовых отчетов. 22___________________________________________ Введение Банки часто инвестируют значительную часть своих активов в ссуды, предоставляемые коммерческим клиентам. По указанной причине работа банков зависит от уровня профессиональной под- готовки сотрудников, занимающихся этими вопросами, посколь- ку необходимы обоснованные суждения о финансовой стабиль- ности фирм-заемщиков. Анализ финансовых отчетов позволяет банковским работникам получить важную информацию, необхо- димую для принятия обоснованных решений о выдаче ссуд. Принимая решение о выдаче ссуды, сотрудник кредитного от- дела банка обязан учитывать интересы и фирмы и общества. Глу- бокий анализ финансовых отчетов и правильные решения в части предоставления ссуд позволяют сотруднику банка внести вклад в прибыльную работу банка и развитие местного бизнеса с учетом общественных интересов. В главе 1 приводится полный анализ финансовых отчетов при- менительно к кредитному анализу, дается определение понятий "анализ финансовых отчетов" и "риск" и рассматривается после- довательность действий при анализе финансовой отчетности. Становление современного анализа финансовой отчетности До Великой депрессии задолженность фирм по кредитам была меньше, чем в настоящее время. В то время большинство фирм при получении капитала полагались на рынок акций и кратко- срочные кредиты коммерческих банков. Доминирующая роль не- регулируемого рынка акций, циклические колебания их курсовой стоимости и отсутствие тщательного анализа финансовых отчетов со стороны кредиторов, которые предоставили ссуды исключи- тельно на основе рыночной стоимости залога или состояния эко- номики, способствовали возникновению периодических острых финансовых кризисов. А так как имелось мало достоверной ин- формации, упадок доверия со стороны инвесторов мог привести к беспрепятственному разрушению всей экономики. Крах фондового рынка в 1929 г. явился страшным ударом для многих сотен новых фирм, нуждавшихся в дополнительном капи- тале для расширения своего бизнеса. Цепная реакция распростра- нилась на коммерческие банки, так как последние выдавали крат- ___________________________________________ 23 косрочные кредиты под планируемые выпуски акций, которые так и не были выпущены из-за краха фондового рынка. Таким образом, коммерческие банки столкнулись с неплатежеспособными заемщиками и во многих случаях с просроченными ссудами, что побудило банки судорожно сократить свои кредитные портфели. Массовое банкротство банков и фирм привело к спаду экономи- ки, крупным потерям капитала и Великой депрессии 30-х годов. Следствием Великой депрессии стало образование Комиссии по ценным бумагам и биржам, которая опубликовала предписа- ние, как коммерческие фирмы должны сообщать о своем финан- совом положении и результатах своей деятельности. Одно из мно- гих предписаний Комиссии включало требование к бухгалтерам разработать правила бухгалтерского учета, именуемые общепри- нятыми принципами бухгалтерского учета (GAAP). Эти нормы первоначально координировались Американской ассоциацией бух- галтерского учета и Американским институтом дипломированных государственных бухгалтеров. В настоящее время они регулиру- ются Управлением стандартов финансового учета в Стэмфорде (штат Коннектикут). GAAP обеспечили разумную основу для проведения анализа финансовых отчетов. В то же время этот документ не исключает возможность личных контактов, имеющих весьма важное значе- ние в отношениях между банком и заемщиком. В результате стало возможным последовательное рассмотрение результатов деятель- ности фирмы из года в год. Введение GAAP позволило также раз- личным фирмам использовать при учете своей деятельности оди- наковые понятия. Хотя многие фирмы в настоящее время не пуб- ликуют финансовые отчеты, подкрепленные независимым ауди- том, большинство банков требуют, чтобы фирмы готовили свои отчеты в соответствии с GAAP. Расширение использования кредита Другая причина для изучения финансовых отчетов (докумен- тов) заключается в более широком использовании кредита .для финансирования предприятия. Тема настоящей книги — анализ задолженности фирмы и ее способности безопасно делать допол- нительные долги. Значение рынков кредита продолжает расти, так как кредит позволяет владельцам предприятий получать сред- ства, не "разбавляя" акционерный капитал. Иначе говоря, если у фирмы быстро растут продажи и прибыли, акционеры препятст- 24___________________________________________ вуют появлению новых акционеров, чтобы не делить с ними при- быль. Получая ссуду под процент, не связанный с такой растущей прибылью, фирма способна избежать выпуска новых акций. От- казываясь от раздела растущей прибыли, фирма может в будущем выгадать при продаже дополнительных акций. Закон Гласса—Стиголла от 1933 г. отделил коммерческие бан- ки от рынка акций, превратив строго регулируемые инвестицион- ные банковские фирмы в единственный источник финансирова- ния за счет выпуска акций. В результате конкуренции между ин- вестиционными банками, коммерческими банками, страховыми компаниями и другими учреждениями на агрессивном рынке кре- дитов появились новые кредитные инструменты. Одним из при- меров таких кредитных нововведений могут служить "коммерчес- кие бумаги". Они позволяют большинству кредитоспособных ком- паний получать краткосрочные ссуды непосредственно от част- ных лиц и учреждений, минуя коммерческие банки. С появлени- ем этого нового кредитного инструмента коммерческие банки лишились значительной доли своих первоклассных кредитоспо- собных заемщиков, которые стали клиентами рынка кредитов. Еще один пример нововведений — это возобновляемый (revolving) кре- дит, позволяющий получать и погашать основную ссуду по мере необходимости. Третий пример — подчиненно конвертируемая ссуда, которая создает стимулы по акциям в обмен на понижен- ные процентные ставки. Конвертируемая ссуда обычно носит под- чиненный ("субординированный") характер по отношению к не- которым другим кредиторам, но она более безопасна, чем покуп- ка обыкновенных акций высокорискованных фирм. Впоследст- вии, по мере роста дивидендов и повышения рыночной цены до эквивалента конверсионной цены, ссуду можно конвертировать в акции по заранее согласованной цене. Еще одним фактором увеличения спроса на кредиты стало вве- дение налога на доходы корпораций. Финансисты корпораций быстро осознали, что возможность вычитать из дохода уплачен- ные проценты делает заимствование более выгодным источником капитала, нежели выпуск акций, дивиденды по которым из дохо- да не вычитаются. Коммерческие банки, став более агрессивными в поиске ис- точников дохода, смягчили свои кредитные правила, особенно на рынках займов развивающимся странам и под объекты недви- жимости. Кроме того, интенсивная скупка компаний и связанные с ней операции привели в 80-е годы к увеличению спроса на кре- диты. Во многих случаях при приобретении фирм и долей в них акционерный капитал компаний замещается кредитами. Чтобы ___________________________________________25 защититься от нежелательных покупателей, некоторые корпора- ции наделали большие долги, чтобы стать менее желательными кандидатами на приобретение. Такое замещение капитала креди- тами в течение 80-х годов ежегодно приводило к изъятию из рын- ка акций в среднем на 100 млрд. долл. Так что в течение почти 20 лет рынок кредитов был основным источником нового капитала для фирм. Анализ финансовых отчетов — определение Будучи важнейшим элементом процесса предоставления ссуд, анализ финансовых отчетов помогает сотруднику кредитного от- дела банка принять решение о выдаче ссуды и условиях этой вы- дачи. Процесс предоставления ссуды обычно начинается с беседы между коммерческим клиентом и сотрудником кредитного отдела банка и проходит через этапы изучения кредитоспособности, ана- лиза финансовых отчетов, определения структуры и стоимости ссуды, переговоров по ссуде, оформления ссуды и контроля за ее прохождением. Следовательно, анализ финансовых отчетов — важ- нейший фактор не только на стадии принятия решения, но и в процессе контроля за ссудой после ее предоставления. При анализе финансовых отчетов наиболее важным является финансовое положение компании в прошлом и в настоящее вре- мя и как оно отражено в финансовых отчетах, а не такие факто- ры, как стиль руководства компании и ее кредитная история. Но такие "нефинансовые" моменты помогают определить направле- ние и глубину анализа финансовых отчетов. Анализ финансовых отчетов включает систематическое рассмот- рение и оценку информации для получения достоверных выводов относительно прошлого состояния компании с целью предвиде- ния ее жизнеспособности в будущем. Такой анализ позволяет точно установить наиболее важные характеристики — производствен- ные или финансовые, — которые определяют вероятность успеха или банкротства фирмы, а именно: финансовую структуру — активы, принадлежащие ком- пании, и обязательства, которые она на себя взяла для приобретения и поддержания этих активов, в том числе способность компании реализовать планируемые и не- планируемые изменения и ее гибкость в этом деле; 26 оперативный цикл — стадии, через которые проходит компания, для того чтобы ее продукты или услуги попа- ли на рынки; тенденции и сравнительную эффективность — направ- ление развития компании в том виде, в каком оно прояв- ляется, основываясь на сопоставлении финансовых ре- зультатов за ряд лет этой и других компаний той же от- расли и аналогичных размеров. Технические и содержательные аспекты анализа Аналитики коммерческих кредитов оценивают имеющуюся у них информацию с помощью методов, основанных на надежных логических и учетных принципах. Они выполняют ряд техничес- ких операций, включающих исчисление коэффициентов, преоб- разование информации для установления ее достоверности, оценку деятельности компании в целом, сопоставление статистических данных с данными других фирм и прогнозирование будущих хо- зяйственных результатов. Однако техническая работа с этими данными — лишь малая часть того, что необходимо для завершения полного и качествен- ного анализа финансовых отчетов компании. После того как кре- дитный аналитик справился с цифрами (исчислил коэффициен- ты, выявил тенденции и сопоставил полученные данные), резуль- таты необходимо обсудить, чтобы понять, что стоит за этими циф- рами. Необходимо выяснить не только, что происходит, но и по- чему это происходит. Важно также оценить, как прошлые собы- тия и нынешние тенденции способны повлиять на способность компании вернуть долг в будущем. Таким образом, главное в анализе финансовых отчетов — это понять и правильно интерпретировать результаты технической об- работки данных. Для этого кредитный аналитик должен в первую очередь получить базовую информацию, относящуюся к: владельцам компании, ее руководству, видам деятельности, ее конкурентам и рынкам, на которых он работает, ее эксплуатационном расходам, характеристике отрасли, положению компании в отрасли, ____________________________________________27_ соответствующим правительственным предписаниям, "чувствительности" компании к неблагоприятным изме- нениям в экономике в целом, в какой мере демографические тенденции и вкусы по- требителей могут повлиять на деятельность компании. Понимание перечисленных выше организационных и внеш- них факторов придает реальный смысл абстрактным цифрам, по- лученным в результате технического анализа собранной инфор- мации. Собранная базовая и финансовая информация позволяет работнику кредитного отдела прийти к обоснованному выводу относительно риска, связанного с предполагаемой ссудой. Анализ риска Банк, выступая в качестве кредитора, получает невысокий до- ход на средства вкладчиков. Он получает согласованный процент на предоставленную ссуду независимо от прибыли, получаемой заемщиком. Невысокий уровень чистого дохода — в сочетании с обычно высокой степенью задолженности (leverage) — требует от банка осторожности при предоставлении кредита. Однако при предоставлении ссуд коммерческим фирмам риск неизбежен. Основной риск — именуемый банкирами кредитным риском — заключается в том, что заемщик не выполнит условия, на которых предоставлена ссуда, а вторичные источники погаше- ния долга, например залог, окажутся недостаточными для покры- тия убытков. Управление кредитом направлено на регулирование риска в ссудном портфеле путем анализа кредитных операций, выработки ориентиров или политики, подходящей для данной компании. Анализ финансовых отчетов — это одно из мероприя- тий банка, необходимых для принятия кредитного решения: оценка риска того, что компании не сумеют погасить ссуды в соответст- вии с договоренностью. Кредитный работник, как правило, мо- жет уменьшить риск потерь путем тщательной проверки кредито- способности клиента, т. е. его способности погасить ссуду, а так- же получением гарантий того, что ссуда должным образом обес- печена, структурирована и контролируема. Для оценки риска важно выяснить, сбалансированы ли силь- ные и слабые финансовые стороны заемщика. Если сильные сто- роны заемщика значительно перевешивают его слабые стороны и это компенсирует очевидную неопределенность, с которой стал- кивается заемщик, то выдача ссуды сопряжена с допустимым кре- 28 дитным риском. Эта концепция часто выражается следующим образом: Сильные стороны — Слабые стороны > Неопределенность = = Приемлемый кредитный риск. Некоторые виды риска, которые будут рассмотрены в книге, включают: ликвидность — способность фирмы: 1) быстро реаги- ровать на неожиданные финансовые проблемы и возмож- ности, 2) увеличивать активы при росте объема продаж, 3) возвращать краткосрочные долги путем обычного пре- вращения активов в наличность; движение чистой наличности — накопление налич- ности для долгосрочных целей, например замены основ- ных средств, чистого увеличения текущих активов и по- гашение долгосрочных ссуд; эксплуатационную (операционную) прибыль — доказа- тельство успешной деятельности, достаточное, чтобы убе- дить инвесторов в жизнеспособности и росте фирмы в будущем; левередж (степень задолженности) — масштабы задол- женности как источника средств, используемых в дея- тельности фирмы, ссуды, подлежащие погашению, в со- поставлении с собственным капиталом и колебаниями в движении наличности. Функции анализа финансовых отчетов Масштаб и направления работы при анализе финансовых от- четов зависят от конкретной цели анализа. Характер анализа фи- нансовых отчетов может быть разным и зависит от того, добива- ется ли компания долгосрочного или краткосрочного кредита или необходимо только проконтролировать использование предостав- ленной ссуды. ___________________________________________29 Определение глубины и направленности анализа На глубину и направленность анализа финансовых отчетов вли- яют как размер ссуды, запрашиваемой фирмой (в сопоставлении с размерами этой фирмы), так и условия ее предоставления. Круп- ная ссуда потребует сравнительно больших усилий со стороны банка, поскольку надо убедиться, что анализ выполнен с доста- точной глубиной. Сказанное не означает, что выдача небольшой ссуды может быть не сопряжена со значительной неопределен- ностью в отношении возврата. Тем не менее низкий процент, уп- лачиваемый по небольшой ссуде, делает экономически неоправ- данным углубленный анализ, и, следовательно, он будет более поверхностным. Компании обычно нуждаются в финансировании либо оборот- ных средств (например, дебиторских счетов или материальных запасов), либо основных средств (оборудования, зданий или зем- ли). Основной постулат кредитования гласит: временное или се- зонное увеличение оборотных активов следует финансировать за счет краткосрочных ссуд, тогда как увеличение основных средств финансируется долгосрочными кредитами. И вот почему: основ- ная сумма долга возвращается полностью после превращения за- паса или кредиторской задолженности в наличность в ходе опера- ционного цикла. Как правило, это происходит в пределах одного года, поэтому краткосрочные ссуды числятся на балансе в разделе текущих обязательств. Примером может служить ссуда, предостав- ляемая фермеру на покупку семян и погашаемая после сбора уро- жая. Долгосрочные ссуды, наоборот, обычно погашают в течение срока службы актива, который был профинансирован за ее счет. Погашаются ссуды частями раз в год или реже, и числят их в виде долгосрочных обязательств. Примером служит ссуда фермеру на три-четыре года на покупку трактора. Следовательно, в большин- стве случаев вид ссуды и характер анализа зависят от назначения ссуды. Процесс контроля Анализ финансовых отчетов — это важнейший элемент как для первоначального решения о предоставлении ссуды, так и пос- ледующего процесса контроля в течение всего периода до ее пога- шения. Контроль особенно важен для раннего выявления про- блемных кредитных ситуаций. 30_________________________________________ В случае раннего выявления проблемной кредитной ситуации банк может помочь компании принять быстрые меры для измене- ния ситуации. Кроме того, банки нередко следят за своими круп- ными заемщиками, которым они открыли кредитные линии, даже если заемщики в данный момент не имеют непогашенных ссуд. Процесс одобрения ссуды Процесс одобрения решения о предоставлении ссуды в боль- шинстве кредитных учреждений связан с участием нескольких лиц, иногда в виде комитета, принимающего окончательное решение о выделении ссуды. Как правило, кредитный работник направля- ет собранную документацию должностному лицу или одному из лиц, принимающих решение о предоставлении ссуды. Кредит- ный аналитик обязан подготовить информацию для тех, кто при- нимает решение, по установленной форме и в соответствии с по- литикой данного кредитного учреждения. Иногда ссудный анали- тик работает в тесном контакте со старшим кредитным сотрудни- ком или работником кредитного отдела банка при подготовке ма- териалов анализа в письменной форме. В других случаях анали- тик работает непосредственно с потенциальным заемщиком, а затем делает представление лицам, принимающим решение, иногда организованным в виде ссудного комитета. Это, как правило, имеет место, когда аналитик и кредитный работник одно и то же лицо, не располагающее, однако, полномочиями принять решение о предоставлении конкретной ссуды. В любом случае кредитный анализ в письменной форме — это резюме фактов, относящихся к финансовой и нефинансовой ин- формации, в том виде, в каком ссудный аналитик (а иногда — кредитный работник) видит их, а также оценка этих фактов для прогнозирования вероятности будущего погашения ссуды в ин- терпретации аналитика. Всестороннее обсуждение проблем кре- дита, связанных, в частности, с экономическими условиями или рыночной конкуренцией, выходит за рамки настоящей книги, посвященной рассмотрению собственно финансовых отчетов. Эти отчеты анализируются в свете нефинансовой информации, при- чем внимание фиксируется на том, как использовать содержа- щуюся в них информацию в рамках более полного кредитного анализа. Следовательно, анализ финансовых отчетов — это часть кредитного анализа. ___________________________________________31 Последовательность стадий при анализе финансовых отчетов Анализ финансовых отчетов начинается с предварительного ознакомления с компанией и далее переходит в углубленное рас- смотрение результатов ее деятельности и структуры ее финансов, отражаемых в финансовых отчетах фактического или прогнозно- го характера. В большинстве банков осуществляется систематизи- рованный подход к получению различных документов, организа- ции и представлению имеющейся в них информации, а затем и к оценке и интерпретации данных на основе стандартных аналити- ческих методов. Основные этапы анализа финансовых отчетов де- тально рассматриваются в последующих главах в том порядке, в котором они обычно осуществляются. Материал книги располо- жен таким образом, что каждая глава представляет собой углуб- ленное рассмотрение различных инструментов анализа финансо- вых отчетов. Ниже приведен краткий обзор полного процесса ана- лиза финансовых отчетов. Получение и развертывание отчетов Банки всегда просят потенциальных заемщиков о предостав- лении одновременно с ссудной заявкой подробных финансовых данных, обычно подготовленных в соответствии с повсеместно принятыми принципами бухгалтерского учета (GAAP). В боль- шинстве банков существуют свои правила в отношении вида и числа финансовых отчетов, которые необходимо получить для все- стороннего изучения. Как правило, банк требует годовые отчеты о прибылях и убытках ("отчеты о доходах"), балансы и отчеты о движении наличности за три года или более, а также промежуточ- ные отчеты с начала текущего года. Кредитор может также запро- сить прогнозные финансовые расчеты на срок от одного до пяти лет и, особенно при сезонных ссудах, помесячную смету движе- ния наличности. Прочие финансовые данные, которые кредито- 32____________________________________________ ры могут запросить у заемщиков в обоснование ссудных заявок, включают: — бизнес- или маркетинг-план, — налоговые отчеты, — текущие расходы и капитальные затраты, — итоги инвентаризации или инвентаризационные ве- домости, структуру (по срокам) дебиторской задолжен- ности, — отчет об имеющихся заказах и контрактах, — структуру (по срокам) кредиторской задолженности, — разбивку оборота и затрат. Если какой-либо из перечисленных документов отсутствует, его обычно готовят по требованию кредитного работника. В не- которых случаях кредитный аналитик сам подготавливает некото- рые документы, например отчет о движении наличности или сме- ту наличности, на основе имеющихся данных. Участие руководства в подготовке отчетов Различные пользователи отчетов преследуют разные цели, и это влияет на форму финансовых отчетов. Удачным примером могут служить противоположные интересы владельцев-предпри- нимателей и наемных менеджеров. Владельцы хотят иметь финансовый отчет, отвечающий их пред- ставлению о результатах деятельности фирмы за год и соответст- вующий определенным требованиям налогового управления ("Служба внутренних доходов") в части уплаты налогов. Если не считать соответствия налоговым правилам, информация в финан- совых отчетах представляет интерес преимущественно для вла- дельцев фирмы. Даже если финансовые отчеты не свидетельству- ют о высокой доходности или ликвидности предприятия, а пока- зывают лишь динамику цен на приобретение основных средств, тонкое понимание владельцами своего предприятия и предпри- ятий конкурентов позволяет им выявить свои сильные стороны и шансы на дальнейший успех. Иная мотивация у профессиональных менеджеров. По мере роста корпорации различные сферы деятельности компании не- редко децентрализуют в виде отделов или отделений, результаты работы которых учитываются отдельно. Эти отделения возглавля- ются менеджерами, которые не вложили в корпорацию личное состояние. Менеджеры стремятся добиться конкретных целей поставленных перед ними советом директоров или акционерами ____________________________________________33 небольшой корпорации. Часто такие ориентиры включаются в ре- зультаты, фигурирующие в финансовых отчетах, формулируются владельцами или акционерами с целью сконцентрировать усилия менеджеров в направлении, отвечающем интересам владельцев. Нередко для этого прибегают к системам премий для менедже- ров, причем премии основаны на таких признанных показателях финансовой деятельности, как, например, чистый доход. Хотя пе- ред менеджерами могут быть поставлены другие цели, например обеспечение безопасной работы, премиальная система ориенти- рует их на достижение результатов, фигурирующих в финансовых отчетах. Более того, профессиональный менеджер (не собственник) от- крытого акционерного общества обязан считаться с требова- ниями устава. Главное требование — это предоставление финан- совой и нефинансовой информации акционерам. Поэтому в зада- чу приглашенных менеджеров входит предоставление "отчетной карточки" о деятельности акционерного общества, чтобы полу- чить причитающееся вознаграждение за труд и удовлетворить ин- формационные запросы акционеров, инвесторов, кредиторов и регулирующих органов. Возможность самому подготовить отчет о своей работе ведет к искушениям, с которыми трудно бороться. Джордж Фостер в мо- нографии "Анализ финансовых отчетов" ' пишет: "Независимо от того, насколько подробно расписаны правила органов, регулиру- ющих отчетность, сообразительные менеджеры и их советники всегда найдут способ представить сделки так, что они не влекут за собой отчетных затрат или отчетных обязательств, хотя, по смыс- лу, затраты и обязательства существуют. Это лишь одна из не- скольких причин, почему данные годового отчета не всегда дают полную и непредвзятую картину сделок и событий, влияющих на работу фирмы". В ходе всего анализа финансовых отчетов ссудный аналитик обязан помнить, что речь идет об отчетах руководства, а бухгалте- ра оценивали их лишь с позиций того, насколько они отвечают общепринятым стандартам и удовлетворяют некоторым статисти- ческим критериям обоснованности. При подготовке финансовых отчетов владельцы и менеджеры располагают многими обходны- ми путями, благодаря которым они "красиво" выглядят. Один из способов приукрасить действительность связан с выбором наибо- лее подходящего времени для составления отчетов. К примеру, если окончание хозяйственного года приурочено к лету, когда за- пасы и дебиторская задолженность намного ниже, чем в декабре (когда они достигают максимума), розничные торговцы могут 2 Анализ финансовых отчетов 34_________________________________________ представить финансовые отчеты, свидетельствующие о более бла- гоприятном финансовом состоянии. Рассмотрение заключения аудитора Аудиторы проверяют финансовые отчеты с целью удостове- риться, соответствуют ли они принципам и политике, деклариро- ванным Комиссией по ценным бумагам и биржам, а также Бюро стандартов в области финансовой отчетности. Руководство же ис- пытывает искушение составить финансовые отчеты так, чтобы они рисовали деятельность компании в наиболее выгодном свете. Еще один фактор, в силу которого результаты аудита несколько ту- манны, заключается в стремлении аудиторов продолжать оказы- вать бухгалтерские услуги данной фирме, которую они проверя- ют. По названным причинам результаты аудита скорее можно оха- рактеризовать словом ''сносные" (fair), нежели термином "точ- ные", который предпочли бы финансовые аналитики. После рассмотрения финансовых отчетов руководства данной фирмы аудиторы обязаны высказать свое мнение о качестве отче- тов. Возможны четыре вида заключения: безоговорочное заклю- чение, заключение с оговорками, отказ от заключения и отрица- тельное заключение. Безоговорочное заключение означает, что руководство заслужи- вает самой высокой похвалы за "честное отражение финансового состояния и результатов деятельности, а также изменений в фи- нансовом состоянии за соответствующий период". Сноски (вни- зу страницы), сопровождающие заключение аудитора, могут со- держать важную информацию, необходимую для кредиторов фир- мы. Фактически сноски позволяют аудитору высказать свое суж- дение об отчетах в свете стандартов GAAP. Если аудитор признал отчет соответствующим стандартам GAAP, для аналитика это наи- лучшая рекомендация. Предоставление финансового заключения следует требовать во всех случаях для необеспеченной залогом ссуды на сумму свыше 100 тыс. долл. Но и в этом случае возникают затруднения, обусловленные разными целями руководства фирмы, самыми добрыми намере- ниями аудиторов и запросами пользователей финансовой инфор- мации. Список безоговорочных заключений о финансовых отче- тах в 80-е годы содержит случаи, когда, как выяснилось позже, в отчетах обнаруживали существенные отклонения от истинного по- ложения дел. Ниже приводятся примеры некоторых финансовых отчетов, необоснованно получивших безоговорочные заключения. ___________________________________________35 В 1982 r. "Stauffer Chemical" в результате постаудит- ного анализа ее финансовых отчетов уменьшила выручку на 25%. Она преждевременно учла в качестве реальной продажи заказы, которые не были отгружены. "AM International Incorporated" в 1980 г. изменила при- быль в 10 млн. долл. на убытки в 190 млн. вскоре после того, как она выпустила свой отчет с безоговорочным заключением крупной бухгалтерской фирмы. Компания не внесла поправку на прекращение выпуска компью- терного оборудования для офисов, которое не пользова- лось спросом. В 1982 г. фирма "Tauche Ross" получила выговор от Комиссии по ценным бумагам и биржам за то, что она позволила "Litton Industries" не указывать потери от пере- расхода издержек по контрактам морского ведомства с 1972 по 1977 г. — пять лет спустя после наступления факта. Фирма "Ernst and Whinney" дала безоговорочное за- ключение "United American Bank of Knoxville" в январе 1983 г. Спустя три недели после опубликования финан- совых отчетов банк объявил себя банкротом, что вызвало цепную реакцию, затронувшую многие финансовые уч- реждения, поместившие депозиты в "United American Bank of Knoxville". В начале января 1992 г. "Ernst and Joung" — правопре- емница фирмы "Ernst and Whinney" — согласилась упла- тить трем федеральным регулирующим органам 400 млн. долл., чтобы удовлетворить иски в связи с неправильным аудитом многих банков и сберегательных учреждений, ко- торые впоследствии оказались банкротами. Из приведенным примеров становится очевидным, что, опи- раясь исключительно на отчеты, прошедшие аудит, банк не га- рантирован от предоставления ссуды компании, которая может столкнуться со значительными проблемами. Сам аудит не гаран- тирует руководство от неправильного отражения данных. Нако- нец, работа бухгалтера сложна, чтобы не сказать больше. Хотя многие контролирующие инстанции стремятся к тому, чтобы фи- нансовая информация, предназначенная для инвесторов, отвеча- ла высоким стандартам, финансовые отчеты требуют осторожно- го подхода. Заключение с оговорками означает, что отчеты беспристрастно отражают финансовое состояние и результаты деятельности, но имеются некоторые оговорки относительно объема работы ауди- тора в обследуемой фирме или же существует неопределенность относите II,но будущего, которую невозможно снять, либо резуль- 36____________________________________________ тата, который нельзя оценить. Эти оговорки, обычно в виде "за исключением" или "при условии", могут выглядеть примерно так: "Как указано в примечании Б, из-за неопределенности в пла- нах добычи в какой-то период в будущем может оказаться необ- ходимым списать значительную часть инвестиций на шахту и фаб- рику «Questa Company»". "По нашему мнению, при условии продажи активов компа- нии, вложенных в "Questa Company", о чем упоминалось выше... прилагаемые финансовые отчеты достаточно точно..."2 Отказ от заключения означает, что из-за ограниченного штата аудиторской фирмы или неопределенности относительно буду- щего, которую невозможно снять, либо последствия, которые не- возможно оценить, бухгалтера не могут дать заключение. Такой подход включает написание обзора и составление заключения, которое означает, что аудиторы консолидировали отчеты и под- готовили уведомление о получении отчетов, но сами не подвер- гли данные независимой проверке, которая является важной час- тью любого аудита. Отрицательное заключение означает, что отчеты неправильно отражают финансовое состояние или результаты деятельности в соответствии с общепринятыми принципами учета. Такой вид заключения встречается редко. Для аналитических целей заключение с оговорками сопоста- вимо с безоговорочным заключением и, в зависимости от харак- тера оговорок, обычно приемлемо. Финансовый отчет, сопровож- даемый отказом от заключения, считается не прошедшим аудит, но он может в основном отвечать GAAP и его следует трактовать так, как это обсуждается в следующем разделе. Отрицательное за- ключение имеет сомнительную ценность. Отчеты, не прошедшие аудит Финансовые отчеты, прошедшие аудит, отличаются от отче- тов, не прошедших аудит, в одном весьма важном отношении — по степени подтверждения счетов активов, обязательств, продаж и затрат. Например, при проведении обычного аудита уровни за- пасов определяются физической выборочной проверкой, а деби- торские счета подтверждаются статистически достоверными вы- борочными методами. При подготовке отчетов, не прошедших аудит, такое подтверж- дение отсутствует или же оно является менее основательным или независимым. ____________________________________________37 Во многих фирмах финансовые отчеты не составляются внеш- ними бухгалтерами или бухгалтерскими фирмами, поскольку, как утверждают фирмы, они не в состоянии оплатить полную стои- мость аудита, равную примерно 15 тыс. долл. и более. Поэтому отчеты готовят сами фирмы на основе книг и записей, не про- шедших независимой проверки. В такой ситуации перед кредит- ным аналитиком могут встать следующие вопросы: — Насколько опытен или компетентен составитель фи- нансового отчета? — Насколько достоверной и полной является финансо- вая документация фирмы? — Все ли обязательства выявлены и учтены? — Даже если составитель информации — квалифициро- ванный специалист, а данные являются доступными и надежными, то насколько независим автор отчета? — Является ли составитель отчета постоянным служа- щим предприятия? — Может ли составитель финансового отчета быть объ- ективным в отношении стоимости запасов или надеж- ности дебиторской задолженности? — Может ли оказать на него нежелательное влияние вла- делец фирмы? Профессиональные стандарты дипломированных публичных бухгалтеров требуют независимости от клиента и/или раскрытия деловых и семейных отношений, способных помешать независи- мости суждений. Отчеты, прошедшие аудит (и выводы из них), обеспечивают некоторую комфортность для кредиторов предпри- ятия. Если же отчеты не подверглись аудиту, следует четко уяс- нить, что банк должен защитить себя залогом, личными гаран- тиями владельца либо с помощью иных подходящих методов. Доступным альтернативным источником финансовой инфор- мации служит налоговый отчет, представленный Налоговому уп- равлению. Некоторые специалисты ставят под сомнение досто- верность таких отчетов, утверждая, что доход в них занижен. Тем не менее такие отчеты составляются для Налогового управления, а предоставление ложной информации преследуется по закону. Если исходить из достоверности отчета, в нем содержится важная информация для налогообложения, которая должна быть завере- на, согласована или точно скопирована. 38___________________________________________ Развертывание финансовых отчетов В сущности, развертывание отчетности — это процесс, с помо- щью которого информация из финансовых отчетов переносится на стандартные формы или в аналитические таблицы. Многие банки используют стандартные формы таблиц для отчетов о при- былях и убытках, бухгалтерских балансов и отчетов о движении наличных средств. Использование таких таблиц позволяет анали- тику проследить данные за ряд лет, выявить тенденции в движе- нии остатков на счетах компании и сделать сопоставления. Во многих банках развертывание и приведение отчетов к еди- ному формату, а также расчет коэффициентов проводятся с ис- пользованием компьютерной базы данных частных фирм и даже таких государственных организаций, как, например, Комиссия по ценным бумагам и биржам. Такая практика может привести к по- тере ряда аналитических данных (об этом говорится в последую- щих трех главах). Тщательная подготовка данных на компьютерах для уточнения аналитического потенциала и увеличения полез- ности результатов всегда отличалась от простого копирования работы других аналитиков из справочника "Moody's Investors Servi- ce" или "Standard and Poor's". Работа аналитика состоит в оценке прошлых финансовых ре- зультатов деятельности компании и прогнозе вероятных будущих результатов, чтобы установить способность заемщика погасить за- прашиваемую ссуду (или предоставленную ссуду в случае про- блемного кредитного анализа). Но кредитный аналитик, может ошибиться, если он сосредоточится на трех финансовых отчетах, не привлекая информацию из примечаний. В этой связи анали- тик должен работать с финансовыми отчетами, исходя из своих интересов, привлекая информацию из примечаний и надежных внешних источников, используя, например, оценки сертифици- рованных оценщиков. Развертывание отчетов дает удобную воз- можность для внесения соответствующих поправок. Поскольку успешный анализ финансовой отчетности зависит от способности кредитного аналитика выявлять не только то, что произошло в прошлом, и даже не причины этого, а то, что пред- вещает будущее, то необходимо всю имеющуюся финансовую информацию истолковать и объединить в единое целое. Следует, однако, еще раз подчеркнуть, что анализ финансовой отчетности не претендует на статус точной науки, позволяющей достоверно прогнозировать будущее компании. Существует масса неизвест- ных факторов, а чтобы сделать достоверные выводы и принять ___________________________________________ 39 окончательное кредитное решение из анализируемых данных, не- избежно приходится прибегать к субъективному суждению. Анализ бухгалтерского баланса Бухгалтерский баланс — это часть финансовой отчетности, ко- торая первой анализируется в настоящей книге. Баланс — это финансовая картина компании на определенный момент времени, обычно на последний день финансового года компании. Базовую структуру баланса можно представить в виде простого уравнения: Активы = Обязательства + Собственный капитал. Анализ бухгалтерского баланса предполагает оценку активов компании, далее — ее обязательств (долгов) и разности между ними — ее собственного капитала. Анализ отчета о доходах Затем анализируется отчет о доходах — его именуют также отчетом о прибылях и убытках или отчетом о прибыли. Анализ этого, одного из важнейших источника информации о компании начинают с общих поступлений (или объема продаж); далее рас- сматривают различные затраты и, наконец, чистую прибыль (или убытки) за данный период. Задача бухгалтера — проанализировать чистую прибыль или чистый доход, т.е. оценить имущество, создан- ное фирмой заданный период. Анализ заключается в рассмотрении достоверности поступлений и правильности отражения затрат. Анализ отчета о движении наличных денежных средств Третий финансовый отчет, подлежащий анализу, — это отчет о движении наличности — "кэш-флоу" (который пришел на смену отчету об источниках и использовании средств и его предшест- веннику — отчету об источниках и направлении средств). Из на- звания отчета следует, что эта модель хозяйственных операций компании показывает, как компания получает и использует свои денежные ресурсы без учета начисленных, но невыплаченных (или неполученных) сумм. 40____________________________________________ А так как задолженность погашается наличными, этот отчет помогает кредитору определить как потребность компании в сред- ствах, так и источники возврата ссуд. Отчет о движении налич- ности отражает приток и отток денежных средств, подразделяе- мых на эксплуатационные (операционные) фонды, инвестицион- ные фонды и финансовые операции. Как и отчет о доходах, этот документ отражает динамику движения наличности (обычно за хозяйственный год). От каждого клиента следует потребовать, в качестве элемента финансовой документации, отчет о движении наличности, по воз- можности, в соответствии со Стандартами финансового учета (SFAS № 95). Некоторые клиенты, особенно те, кто представляет отче- ты, не прошедшие внешнего аудита, не могут или не хотят соста- вить отчет о движении наличности. В этом случае аналитик мо- жет аппроксимировать соответствующую информацию в процес- се развертывания отчетов. Анализ коэффициентов Коэффициенты — это не только наиболее известный и широ- ко применяемый инструмент анализа финансовой отчетности, но также и инструмент, который более всего переоценили и кото- рым чаще других злоупотребляют. Коэффициенты позволяют кре- дитору изучить зависимости между различными составными час- тями финансовых отчетов, например активами и обязательствами или затратами и поступлениями, а также их динамику. Несмотря на то что коэффициенты рассчитать легко, их правильное истол- кование более проблематично. Специальные коэффициенты, ис- пользуемые отдельным банком, могут меняться, но основная группа коэффициентов отражает главные аспекты деятельности компа- нии и должна рассматриваться кредитором по выданным ссудам в обязательном порядке. Ликвидность — способность выполнить текущие обяза- тельства и превратить активы в денежную наличность. Левередж (привлечение средств) — соотношение между обязательствами и собственным капиталом. Платежеспособность, или покрытие, — способность ком- пании погасить текущие платежные обязательства. Прибыльность — способность компании продавать про- дукцию или предоставлять услугу по цене, превышаю-